纳百川新动力股份有限公司(下称“纳百川”)正冲刺创业板IPO。算作股权与岗亭高度聚首的家眷企业开云体育，实控东谈主陈氏家眷通过“嫡派合手股+支属参股”构建控盘口头，肖似结亲干系方高溢价入股、好意思妙股东借债合手股等操作，激勉商场高度怜惜。

同期，公司社保公积金恒久欠缴且部分险种缺缴东谈主数增速显赫、前职工供应商廉价供货公允性佐证不及、子公司“0元转让”后仍存业务绑定等问题，虽经监管问询，中枢疑窦未扫数消解。

在电板液冷板行业产能豪阔预期布景下，公司激动66.7%大额扩产，而自己毛利率联接下滑且显赫低于同业、新增产能短缺笃定性需求撑合手。多重风险肖似下，上市融资合感性值多礼贴。

1、家眷控盘闭环：岳父高溢价入股疑“抬轿”，好意思妙股东借债合手股归隐忧

招股书夸耀，纳百川实控东谈主陈荣贤一家三口通过告成+迤逦合手股估量限度55.58%股份。陈荣贤任董事长、太太张丽琴任总司理助理、女儿陈超鹏任董秘，酿成“有野心权+运营权+信息线路权”的家眷主导口头。

同期，实控东谈主支属通过告成或迤逦合手股进一步巩固结构：张丽琴昆玉张传建合手股13.31%、姐妹张丽云迤逦合手股1.93%、姐妹张玉琴妃耦李学荣迤逦合手股4.48%，陈氏家眷估量限度股权超75%。

此外，公司两类干系方的股权操作更添争议：

其一，结亲干系方邹一又飞，Pre-IPO高溢价入股

2021年6月纳百川Pre-IPO轮融资中，陈超鹏的岳父邹一又飞通过其限度的鹏睿本钱，以9.5元/股认购160万股，估量出资1520万元；同期7月公司职工合手股平台“宁波纳贤”增资价钱为3.8元/股。此前外部投资者鑫澳科技入股价钱为8.8-9.2元/股。

纳百川回复深交所问询称，鹏睿本钱等股东出资果然、无代合手，入股价钱合理，但商场仍质疑该订价相反或助公司“提高IPO估值”。

其二，好意思妙股东李晶：借债合手股5年、身份与收益疑窦重重

2019年(拟IPO前三年)，陈荣贤将职工合手股平台10.3%份额以1.45元/股转让给四东谈主，其中李学荣、张丽云为实控东谈主支属，娄益桓是其时财务照看人，仅李晶身份暧昧。招股书仅说起“李晶家庭成员为汽车行业资深众人，曾指导刊行东谈主早期分娩研发”，未线路该成员姓名、任职单元及具体指导内容，“孝敬”描述短缺实据。

更要道的是，李晶认缴出资额62.08万元(出资比例3.1%)，按转让价算现实出资90.02万元。该资金由陈荣贤无息借债提供，商定2024年12月31日还款(合手股周期5年余)。

然则，陈荣贤为何为“非支属、非中枢东谈主员”提供恒久无息借债？若其家庭成员确有紧要孝敬，为何不告成合手股？纳百川虽在问询回复中提供借债左券、还款证据等否定代合手，却未阐发该家庭成员不告成合手股的原因。

2023年9月纳百川递表估值33.16亿元，李晶合手股对应价值933.1万元，较脱手出资升值约9.4倍。高额收益与“暧昧孝敬”“恒久无息借债”反差昭着，收益合感性及李晶家庭成员果然干系仍存疑。

2、干系来往疑团：前职工供应商廉价供货、子公司“0元转让”疑窦重重

在陈氏家眷主导合手股结构下，纳百川干系来往的公允性及信息线路无缺性，曾受深交所重心问询：

一方面，前职工限度的祥川科技供货争议

2023年，前采购司理王某限度的祥川科技为纳百川供应铝型材8642万元，占同期原材料采购总数18.3%；祥川科技90%营收依赖纳百川，存在高度业务依赖。

关于供货价钱较商场低21%的合感性，纳百川在2024年6月的问询回复中提供了3家非干系供应商报价及祥川科技成本测算表，阐发为“恒久合营、批量采购及祥川无实施成本”。但未说明非干系供应商天禀，数据可比性存疑，亦未充分阐发祥川科技仅依赖纳百川的谋略逻辑。

对此，深交所质疑该来往或通过廉价供货疏导利润。纳百川称：“价钱相反对2023年毛利率影响不及1个百分点”，但未回话第三方机构“毛利率或从16.8%降至13.2%”的测算，疏导利润嫌疑未扫数摒弃。

另一方面，子公司武汉纳百川“0元转让”争议

据《公共证券报》报谈，纳百川2020年12月以0元对价将武汉纳百川转让给刘敏，称“优化业务结构”，转让布景为武汉纳百川2020年经审计净钞票-120万元、合手续失掉。但转让后，武汉纳百川仍用纳百川干系邮箱不绝历史客户，中枢客户群体2023年前未本质变更。

同期，纳百川向武汉纳百川销售原材料156万元，纵脱2025年3月，对其超3年应收账款余额282万元，公司按10%计提坏账。

纳百川在2025年8月招股书中阐发，该计提稳当企业司帐准则。因武汉纳百川2024年营收1500万元且有还款狡计，不存在“远低于50%计提比例”及“多证明利润112.8万元”(司帐准则未规则超3年应收账款需提50%)。此外，武汉纳百川时刻东谈主员多为纳百川前职工，公司虽提供2022年起新办公地址合同及社保纪录否定“明股实控”，但业务干系性仍受怜惜。

3、社保欠缴高悬：实控东谈主欢喜深沉合规与资金压力

2022-2024年，纳百川工伤保障缺缴东谈主数复合增长率31.43%，医疗保障缺缴东谈主数复合增长率13.14%。

纵脱2025年3月，公司1319名职工中超92东谈主未缴工伤保障、105东谈主未缴养老保障、108东谈主未缴医疗保障、90东谈主未缴住房公积金，欠缴群体以分娩东谈主员为主，触及中枢产能岗亭。

按纵脱2025年3月适用律例测算，公司需补缴2022-2024年社保及公积金估量1246万元，占2025年一季度归母净利润1503万元的82.9%，短期盈利技艺将受显赫影响。

从法律层面，依据《办事合同法》第38条，未缴社保职工可单方拔除合同并索赔，若92名未缴工伤保障分娩职工集体维权，按东谈主均月薪6000元、平均办事3年测算，公司需支付经济赔偿金约165.6万元。

尽管实控东谈主陈氏家眷在招股书上会稿中欢喜“全额承担补缴用度、罚金、滞纳金及职工赔偿”，并明确“2025年6月-2026年12月分18期补缴”，但未线路实控东谈主承担使命的资金开始，后续仍存社保部门处罚风险。

4、高管反目与私账操作：家眷控权下内控问题频现

2019年，实控东谈主陈荣贤向时任分娩总监张勇等4名高管转让估量8%股权，转让价1元/股(低于其时净钞票)，同步签署《股权委派管理左券》，商定高管仅享分成权。中枢股东权益委派陈荣贤哄骗，酿成“限定性股权”结构。

纳百川在2024年4月问询回复中称，上述股份转让无代合手、无纠纷，不影响权属明晰。

2023年，张勇因办事合同拔除苦求办事仲裁，索赔49.15万元，最终息争撤诉，但纠纷导致中枢分娩团队震动3个月。纳百川称“与客户合营自若，无客户流失”，但未否定分娩端受影响。

值多礼贴的是，2021年1-4月，实控东谈主陈荣贤通过个东谈主账户分6笔向张勇过甚妃耦转账132.59万元，称是绩效奖金却未走公司账户：一是未代扣个税，后续补缴32万元；二是未纳入财务核算，致2021年利润虚增132.59万元，后通过司帐邪恶改动调养；三是中介机构已穿透核查，出具内控整改灵验主张。

尽管公司后续改良《资金管理轨制》谢却私账谋略支付，但这次事件仍线路家眷控权下财务内控曾失效。

5、逆周期扩产66.7%，新增产能恐成“职守”

招股书夸耀，纳百川本次IPO狡计募资7.29亿元，其中5.79亿元用于“纳百川(滁州)新动力科技有限公司年产360万台套水冷板分娩名堂(一期)”，1.5亿元用于补充流动资金。

该扩产名堂拟将电板液冷板产能从300万台套/年提至500万台套/年，增幅66.7%。

在电板液冷板行业增速放缓、产能逐步豪阔布景下，公司狡计与行业周期、自己盈利适配性存疑，遮掩多重风险：

从行业看，2024年新动力汽车产业链增速回落，电板液冷板行业竞争加重，银邦股份、和胜股份等头部企业靠鸿沟化霸占商场。据招股书征引行业测算，2025年行业总产能将破3000万台套，需求仅2250万台套，利用率或降至75%，已“供大于求”。纳百川此时扩产，将在“红海商场”分担有限需求，风险敞口扩大。

从公司自己看，扩产短缺充分撑合手：毛利率联接5年下滑至16.8%(较同业低1.7-8.4个百分点)，研发用度率(2022-2024年3.2%、2.8%、2.5%)低于行业均值4.1%，产物竞争力待普及；2024年现存产能利用率降至82.86%(较2022年降12.44个百分点)，扩产后若需求未达预期，利用率存下滑风险。

更要道的是，扩产年增折旧6175万元，若2025年利用率低于65%(招股书线路盈亏均衡点)，将显赫影响盈利技艺；公司虽线路“2025年与3家新客户签120万台套意向订单”开云体育，但意向订单无明确拘谨力，现存前五大客户(占营收68%)多为行业中等鸿沟厂商，新增200万台套产能消化技艺仍需考据，存“扩产即承压”风险。